日本经济复苏与中国启示：武者调查公司创始人Ryoji Musha在清华大学CIDEG年会上的主题报告解析

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日本半导体产业的兴衰

1990年，日本在全球半导体市场占据半壁江山，那是一段辉煌的岁月。半导体产业是日本那时的经济支柱，众多工厂在国内蓬勃发展。然而，从2013年开始，其市场份额锐减至不到10%。成本攀升导致工厂、岗位和资本纷纷离开日本，众多工厂相继关闭，大量工人失业，这对日本经济造成了重创，也为经济空心化埋下了隐患。

主要原因是海外新兴市场的迅速发展。以韩国和中国台湾地区为例，它们在半导体技术和成本控制方面实现了重大突破，导致日本企业的竞争优势逐渐减弱。同时，日本国内的人工和土地成本持续上升，迫使企业不得不迁往海外，这导致了日本半导体产业的衰退。

中美对抗对日本经济的影响

2018年，中美之间的对抗起到了关键作用。美国意图调整其在中国建立的供应链，目的是让日元持续贬值。日元一旦贬值，日本商品在国际市场上价格优势明显，尤其是汽车和电子产品出口量增加。日本政府和企业期望利用这一有利时机，振兴经济，大量资金也因此涌入出口行业。

观察金融市场，日元贬值现象吸引了部分国际资本涌入日本股市与债市。然而，这一现象也引发了通胀压力，导致日本民众的生活成本增加。尽管如此，从整体上看，它对日本的经济结构和未来走向产生了积极影响，推动了日本进行公司治理的改革。

日美家庭金融资产配置差异

与日本家庭相比，美国在金融资产分配上更倾向于投资。在日本，多数家庭选择将资金存入银行，以此获取稳定的利息回报。即便利率不高，人们仍习惯于这种较为保守的做法。以东京地区的普通家庭为例，他们的储蓄在金融资产中所占比例可能超过六成。

美国的情况则不同，美国家庭更偏爱股票、基金等金融产品进行投资。过去几十年间，美国股市持续攀升，吸引了众多家庭将大量资金投入股市。据统计，美国家庭的金融资产中，股票和基金的比例可以达到40%甚至更高。这种差异体现了美中两国在金融市场和投资理念上的不同。

美债与中日经济发展关联

美国债务的累积使得日本与中国的经常项目盈余大幅增长，这一现象是两国经济成长与泡沫产生的关键因素。美国持续性的财政赤字依赖发行国债来填补，而中日作为贸易强国，积极购入大量美国国债。在二十世纪八九十年代，日本经济迅猛发展，对美贸易顺差显著，积累了丰厚的美元外汇储备，投资美债成为其保值的重要途径。

同样，自从我国融入世贸组织，出口贸易迅速攀升，与美国的贸易顺差也显著扩大。为了确保外汇资产的安全和增值，我国还大量持有美国债券。然而，美国债券问题犹如双刃剑，一边积累外汇，另一边却可能动摇中日经济稳定，甚至助长泡沫的产生。

中日泡沫现象的区别

日本的泡沫经济主要表现在财务数据上，而我国的泡沫效应则体现在过度的实体投资上。在日本的泡沫经济时代，股市和房价显著偏高，但这种高企主要反映在金融账目上。相较之下，我国在过去的二十年中，由于房价上涨刺激了购买力，导致固定资本形成在GDP中的占比超过了40%，大规模投资于基础设施和房地产等实体资产。

日本泡沫经济的形成完全是由于国内储蓄过多，而在其经济迅猛发展及泡沫形成与破裂的过程中，几乎没有国外资金参与。自20世纪90年代起，中国吸引了大量外国直接投资，庞大的经常账户盈余还推动了土地使用权的价格上涨，从而加快了国内的投资步伐。

中日外部资产积累和管理差异

中日两国都因经常账户的盈余而积聚了丰富的外部资产，不过它们在管理这些资产方面存在明显差别。具体来看，截至2022年年末，日本的直接投资主要流向了美国、英国、荷兰等发达国家，以及中国和东盟等制造业集中的地区。相比之下，中国的直接投资大部分则投向了新兴经济体。

自2011年起，日本的贸易收支出现了赤字，然而，累积的外部资产却大幅提升了基本收入，使得整体上经常账户仍然保持了较大的盈余。相比之下，中国虽然外国直接投资资产规模更大，但从中获得的收入却明显为负。这一现象表明，在资产运作与管理能力方面，两国之间存在显著的差异。

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